全球配置资产的必要性比任何时候都高

全球配置资产的必要性比任何时候都高

因投资者预期Fed(美国联邦储备委员会)即将结束无限制的货币刺激政策，投资者纷纷远离巴西、印度等新兴市场。整体而言，新兴市场今年夏季经历了资金流动的急剧转向。在发达国家将利率降至历史低点之际涌入新兴市场的资金流，目前正在撤走。自5月末以来，新兴市场债券基金已经连续13周出现资金流出。　　原来受中国需求提振的印度、印尼、土耳其和巴西等国经济，现在因为中国的需求放缓，出现了高额贸易逆差和外债。此时，美国利率上升将吸引全球资金回归发达市场资产，这些市场的融资难度加大。此类贸易严重失衡、外债规模庞大的经济体无法继续吸引投资者。土耳其央行上周将隔夜贷款利率目标上调至7.75%；该行表示，不会进一步加息，暗示出收紧流动性的举措并未奏效。印度央行多次尝试减慢资金外流速度，但印度卢比仍延续大幅下跌态势，连创历史新低。印尼央行此前抑制印尼盾迅猛跌势的努力也不成功。印尼盾兑美元汇率创下2009年以来最低水平。至于巴西雷亚尔，在巴西央行上周四晚间宣布大规模政府干预行动之后才得以从四年低点回升。　　从政策选项看，新兴市场央行只有三个方案且无一完美。想试试加息、继续以刺激政策促进增长、控制资本外流吗？加息肯定会抑制经济增长速度，再推刺激政策会推高通货膨胀，控制资本外流也会不利于本地市场。所幸，大多数亚洲货币已经开始浮动，这让政府有了更多弹性空间。虽然顶着经常账户赤字，只要货币可浮动，即使外国投资者撤出，制度本身不会崩溃。此外，由于受过1997年的痛苦，亚洲多数经济体的外汇储备规模更大了。据《华尔街日报》报道，在受最近冲击最厉害的印度，其外汇储备可满足七个月进口用汇需求。据凯投宏观统计，这是1996年亚洲国家平均外汇储备的两倍。外部债务占国内生产总值的比重(衡量一国对外国资本的依赖程度)也比那时低很多。　　当然，政府债务水平低、银行系统稳健、货币政策合理的新兴市场经济更有抗冲击能力。特别是在金融危机之后敢于推进经济领域改革的那些国家。比如，很多经济陷入困境国家的货币在过去一年中下跌了15%，而墨西哥比索和韩元却走高。墨西哥之前经济增长乏力，但仍着手在电信、能源等领域开展结构性改革。现在随着美国持续复苏，预计墨西哥增长也将加速。再如，短期外债曾经是韩国金融系统的重大弱点，但此后韩国政府一直在努力将其维持在可控水平。而且，2008年危机后韩国是亚洲惟一一个去杠杆、而非再杠杆化的国家。数据表明，第二季度末韩国短期债务总额与外汇储备之比为36.6%，低于2008年的近80%。2008年韩国短期外债约为1900亿美元，目前已经降至1200亿美元左右。　　对所有担心美国退出非常规货币政策的投资者来说，全球已经结束了最宽松货币政策时代。但是，我看到的整体政策环境依然是偏宽松的。你可以把从新兴市场撤出的资金投入发达市场的高收益率投资工具。但新兴市场的低价格和高成长性还会再度向你招手。所以，重要的不是现在选择去哪里避险，而是逐渐认识全球金融市场比以往任何时候都更紧密相关，全球配置资产的必要性比任何时候都高。

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